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國際金融危機十周年反思
十年前肇始于美國、席卷全球主要經(jīng)濟體的那場國際金融危機給整個世界經(jīng)濟帶來的重創(chuàng)與破壞，讓人們至今仍心有余悸。如今回顧總結(jié)，一個非常重要的啟示是，金融危機是虛擬經(jīng)濟的危機，虛擬經(jīng)濟同實體經(jīng)濟嚴重脫節(jié)是金融危機發(fā)生的重要原因。
金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，既建立在實體經(jīng)濟的基礎(chǔ)上，也有力地推動著實體經(jīng)濟的發(fā)展。但是金融衍生品等組成的虛擬經(jīng)濟的擴張并非始終與實體經(jīng)濟的發(fā)展同步。十年前由美國次貸危機引發(fā)的金融海嘯，就是虛擬經(jīng)濟盲目擴張的惡果。
美國在20世紀后期特別是克林頓政府時期，隨著知識經(jīng)濟逐漸到來，開始有一個制造業(yè)外移的過程。2000年，IT業(yè)泡沫破裂，美國股市大跌，美國經(jīng)濟自此結(jié)束了自1991年以來長達10年的號稱“克林頓奇跡”的高速增長期，開始步入了低速增長階段。2001年突如其來的“9·11事件”雪上加霜，嚴重打擊了消費者和投資者的信心，加快了美國經(jīng)濟的下滑速度。為拯救美國經(jīng)濟，2001年1月至2003年6月期間，美聯(lián)儲連續(xù)13次下調(diào)利率，聯(lián)邦基金利率降至1%的歷史最低水平，并且在1%的水平上停留了一年之久。此舉目地是為流動性松閘，雖然在一定程度上拯救了美國證券市場，但也催生了美國的樓市泡沫，使越來越多的人加入到投機樓市的隊伍中。但是沒有只漲不跌的市場，從2006年第三季度起，全美房價出現(xiàn)下跌，伴隨美國經(jīng)濟疲軟，年跌幅從2007年一季度的1.73%快速擴大至2008年上半年的15.38%。樓價一跌，此前被掩蓋起來的按揭信用危機便爆發(fā)了。所以由次貸危機引發(fā)的金融海嘯，就是虛擬經(jīng)濟盲目擴張的惡果。虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的脫節(jié)達到嚴重程度時，就有可能出現(xiàn)嚴重通貨膨脹、巨額財政赤字和外貿(mào)赤字直至金融危機和經(jīng)濟危機。
縱觀后金融危機十年的歷史，作為應(yīng)對經(jīng)濟危機的舉措，許多國家特別是美國，實際是用虛擬經(jīng)濟的辦法制止虛擬經(jīng)濟、用泡沫化的辦法應(yīng)對經(jīng)濟泡沫。2008年全球性金融危機爆發(fā)以來，美聯(lián)儲推出了四輪量化寬松政策。與正常情況下央行的利率杠桿調(diào)控完全不同，面對經(jīng)濟低迷，量化寬松更多地用于經(jīng)濟危機時的經(jīng)濟刺激計劃。量化寬松調(diào)控目標為長期低利率，國家央行持續(xù)向銀行系統(tǒng)注入流動性，向市場投放大量貨幣。央行的貨幣政策不是微調(diào)，而是一劑猛藥。鑒于美元的國際貨幣地位，通過量化寬松，實質(zhì)上是向全球征收鑄幣稅，剪全世界的“羊毛”。這一非常規(guī)政策，通過非常規(guī)貨幣政策推高金融資產(chǎn)價格，實際上對降低市場利率及促進信貸市場恢復(fù)的作用并不明顯，特別是對促進實體經(jīng)濟發(fā)展作用甚微，因為多數(shù)企業(yè)主要是用錢來回購股票，而不是投資于產(chǎn)能。結(jié)果是虛擬經(jīng)濟以幾何級數(shù)增長，規(guī)模大大超過了實體經(jīng)濟，導(dǎo)致美國制造業(yè)進一步外流，貧富差距進一步拉大。1997年亞洲金融危機就是歐美虛擬經(jīng)濟禍水的外溢，2008年金融危機何嘗不是？美國金融衍生品等組成的虛擬經(jīng)濟的擴張并非始終與實體經(jīng)濟的發(fā)展同步。量化寬松的著力點不在于實體經(jīng)濟本身，而在于通過資本運作應(yīng)對金融危機，成就經(jīng)濟增長。這方面的教訓(xùn)是深刻的。
目前全球債務(wù)水平和杠桿率高企，世界經(jīng)濟仍然沒有完全走出低谷，金融與實體經(jīng)濟脫節(jié)的問題仍然是很大的風險。為了應(yīng)對次貸危機，長期量化寬松的政策導(dǎo)致目前的全球債務(wù)水平和杠桿率高企，導(dǎo)致政府和市場的杠桿率都處于高位，而各國政府對風險的應(yīng)對能力沒有提高。金融危機“宿醉”未解，債務(wù)水平高企的危機感再次襲來。國際貨幣基金組織的公告顯示，2016年時全球債務(wù)創(chuàng)下了164萬億美元的新高，這相當于全球GDP的225%，這個數(shù)字比2009年時的前歷史紀錄高出12個百分點。過度舉債，達摩克利斯之劍在世界各國高懸。歐洲、日本、美國的“再工業(yè)化”的運行均遇到較大障礙。金融業(yè)鏈條長，市場信息不對稱，價值實現(xiàn)過程曲折，既有“黑天鵝”的騷擾，也有“灰犀牛”的攻擊，各類風險苗頭很多。面對危機陰云，IMF所提出的應(yīng)對措施包括適時退出QE、制定監(jiān)管和財務(wù)政策工具以及實施財政改革，以提高生產(chǎn)率，增強人力資本和實體資本。
應(yīng)對金融危機，既要從金融角度找癥結(jié)，更要從非金融視角找出路，必須深刻理解金融與實體經(jīng)濟的關(guān)系。金融危機10周年最大的啟示在于，僅靠擴張性貨幣政策無法解決經(jīng)濟發(fā)展的深層次問題，必須依靠實體經(jīng)濟走向未來，任何時候，實體經(jīng)濟都是一國保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行、不斷提升國際競爭力的基石。金融和實體經(jīng)濟是共生共榮的關(guān)系，實體經(jīng)濟是金融的根基，金融是實體經(jīng)濟的血脈，為實體經(jīng)濟服務(wù)是金融立業(yè)之本。為實體經(jīng)濟服務(wù)，滿足經(jīng)濟社會發(fā)展需要，是金融的本分。要讓金融回歸本源，服從服務(wù)于經(jīng)濟社會發(fā)展，把更好地服務(wù)實體經(jīng)濟作為金融工作的出發(fā)點和落腳點。
當前，世界經(jīng)濟在深度調(diào)整中曲折復(fù)蘇，正處于新舊增長動能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時期。上一輪科技和產(chǎn)業(yè)革命提供的動能面臨消退，新一輪增長動能尚在孕育。面對保護主義抬頭，國際貿(mào)易和投資低迷的形勢，要向創(chuàng)新要動力，向改革要活力，把握創(chuàng)新、新科技革命和產(chǎn)業(yè)變革、數(shù)字經(jīng)濟的歷史性機遇，提升世界經(jīng)濟中長期增長潛力。金融創(chuàng)新，要在需求端發(fā)力的同時，更多地在供給側(cè)下功夫，更加注重以客戶需求為導(dǎo)向、以服務(wù)創(chuàng)造價值，靠競爭力吃飯，全面提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率和水平，促進經(jīng)濟和金融良性循環(huán)、健康發(fā)展。
（作者：梁啟東，系遼寧社會科學(xué)院副院長、研究員）
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